小吧譯言家巴薩的“杠桿”自救之路：從財務(wù)谷底反彈的荊棘之路

走出財務(wù)深淵，巴薩上演了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“杠桿”自救。變賣(mài)家當、透支未來(lái)，只為留住競爭力。這條荊棘之路，是孤注一擲的豪賭，更是會(huì )員制俱樂(lè )部在金元時(shí)代的艱難求存。The Athletic作者Chris Weatherspoon就講述了這段故事。

巴薩那段低迷歲月，看起來(lái)總算翻篇了。

上賽季他們重奪西甲冠軍，近三年兩度捧杯，一掃本世紀初連續三年無(wú)冠的陰霾。歐冠也六年來(lái)首次闖入半決賽。盡管上周末客場(chǎng)不敵皇馬，但巴薩此前在各項賽事中已拿下國家德比四連勝。這支球隊，終于重拾競爭力。

足球世界向來(lái)如此：場(chǎng)上掙扎，場(chǎng)下必不安寧。巴薩近年來(lái)的場(chǎng)外大戲堪稱(chēng)跌宕起伏——成本與債務(wù)飆升，各種騷操作和財務(wù)手段令人眼花繚亂。甚至催生了一個(gè)足壇新詞：“杠桿”。

這些杠桿構成巴薩財務(wù)圖景的關(guān)鍵部分，即便部分操作早在數年前就已啟動(dòng)。它們對諾坎普的財務(wù)產(chǎn)生了深遠影響，正如持續進(jìn)行的翻修工程，讓球隊暫時(shí)告別了這座傳奇主場(chǎng)。

近年想理清巴薩財務(wù)狀況近乎天方夜譚，其復雜程度如同對戰九頭蛇——剛厘清一筆復雜交易，立刻又冒出兩筆新的。這家加泰羅尼亞豪門(mén)在10月公布24/25賽季財報時(shí)，宣稱(chēng)實(shí)現了“全方位經(jīng)濟復蘇與運營(yíng)效率提升”。

但一如往常，豪言壯語(yǔ)之下，真相往往更微妙。

巴薩的處境確實(shí)比幾年前改善不少?！皬吞K”一詞用得恰如其分，而杠桿操作也確有其不得已。

但這些操作將巴薩帶向何方？答案錯綜復雜。要回答這個(gè)問(wèn)題，我們得回溯：這家曾是世界最富有的俱樂(lè )部之一，是如何跌入財務(wù)谷底的。

巴薩財務(wù)概況表

2017年8月4日，25歲的內馬爾在巴黎王子公園球場(chǎng)邊笑容燦爛，手舉巴黎圣日耳曼球衣。在為巴薩效力四個(gè)賽季后，這位巴西前鋒選擇在巴黎開(kāi)啟新生。作為內馬爾離隊的代價(jià)，巴薩收到了2.22億歐元，這至今仍是足球史上最高轉會(huì )費。

內馬爾的轉會(huì )似乎印證了老東家的財力雄厚。離開(kāi)時(shí)，他身后的俱樂(lè )部已連續六年盈利，工資占比低于收入的60%，營(yíng)收增長(cháng)穩?。喝齻€(gè)賽季增長(cháng)1.64億歐元，增幅達34%。

巴薩當時(shí)6.48億歐元的營(yíng)收位列足壇第三，僅落后皇馬和曼聯(lián)不到3000萬(wàn)歐元。沒(méi)有其他俱樂(lè )部突破6億大關(guān)。如今，他們又手握史上最高轉會(huì )費，可謂錦上添花。

然而，內馬爾轉會(huì )帶來(lái)的并非持續繁榮，恰恰相反。

巴薩在17/18賽季再次盈利，但考慮到這筆創(chuàng )紀錄轉會(huì )費，盈利規模微不足道。俱樂(lè )部錄得2010萬(wàn)歐元稅前盈余，但這還是計入了超過(guò)2億歐元球員交易利潤后的結果。運營(yíng)業(yè)績(jì)大幅下滑，從16/17賽季的1050萬(wàn)歐元盈利，暴跌至1.768億歐元虧損（見(jiàn)下圖）。

直到上賽季，他們才重新實(shí)現運營(yíng)利潤。

如今巴薩的基礎盈利能力已恢復

這一頹勢主要歸因于一個(gè)因素：球員支出。

在2017年夏窗前的七個(gè)賽季，巴薩在球員薪資和轉會(huì )攤銷(xiāo)（將轉會(huì )費在合同期內分攤的年成本）上的總支出占比始終低于60%，僅有一次略超（14/15賽季為60.3%）。而17/18賽季，這一比例飆升至81.3%。

在計算巴薩這種級別俱樂(lè )部的其他運營(yíng)成本前，每1歐元中就有81分被球員相關(guān)成本吞噬。而這些其他成本歷來(lái)高昂。俱樂(lè )部財務(wù)結構迅速惡化。

他們非但未將內馬爾的轉會(huì )費用于長(cháng)期投資，反而即刻揮霍一空，甚至變本加厲。

內馬爾離隊當年，巴薩在球員注冊上豪擲3.474億歐元，主要投向新援（見(jiàn)下圖）。庫蒂尼奧和登貝萊的轉會(huì )費均超1億歐元。2019年7月，格列茲曼同樣以過(guò)億身價(jià)加盟。截至19/20賽季，巴薩三年間球員轉會(huì )支出高達9.603億歐元，凈支出3.99億歐元。2017至2019年間，球隊在薪資和攤銷(xiāo)上的支出從3.674億歐元猛增至5.939億歐元，增幅達2.266億歐元（62%）。

內馬爾離開(kāi)后，巴薩的開(kāi)支急劇增加

昂貴引援自然伴隨高額工資，但當時(shí)另一樁重磅事件同樣推波助瀾：梅西的續約。

2017年11月25日，內馬爾離隊數月后，在登貝萊和庫蒂尼奧加盟之間，梅西簽下新約，留隊至2021年夏。

巴薩官方公告著(zhù)重突出了梅西7億歐元的新解約金條款，卻未透露未來(lái)43個(gè)月俱樂(lè )部需付出多大代價(jià)。三年多后，西班牙《世界報》獲取并曝光合同細節，真相才浮出水面。

數字令人瞠目，尤其在巴薩財務(wù)狀況已極度緊張之時(shí)。這份2017年底達成、追溯至當賽季初的合同，規定梅西未來(lái)四年潛在薪資總額高達5.552億歐元。

其中，阿根廷人的工資及形象權合同總額達2.886億歐元，續約獎金1.152億歐元，2020年2月后留隊的忠誠獎金再添7790萬(wàn)歐元。合同其余部分與表現掛鉤，故并非全額兌現，但梅西在該合同下的預估總收入仍達5.15億歐元。

這筆巨款本身已足夠震撼，結合背景更顯驚人。從17/18賽季到20/21賽季，除巴薩外，僅有兩家俱樂(lè )部四年總工資支出超過(guò)此數。除皇馬和馬競外，梅西的稅前預估收入超過(guò)了西班牙其他任何俱樂(lè )部的全體員工工資總和。同期工資支出第四高的塞維利亞，總額為4.793億歐元，比梅西的預估總收入還少3600萬(wàn)歐元。

梅西實(shí)際上并未在合同期內收齊全部款項，他是眾多同意延遲領(lǐng)取大額工資以緩解巴薩財務(wù)危機的一員。

這些延遲支付源于另一記重創(chuàng )俱樂(lè )部財政的巨錘：新冠疫情。

幾乎沒(méi)有行業(yè)能幸免，但在足球界，最富有的球隊感受最深。主場(chǎng)大門(mén)緊閉，巨額工資照付，俱樂(lè )部收支嚴重失衡。

巴薩的比賽日收入從18/19賽季的1.749億歐元驟降至兩年后的2370萬(wàn)歐元。梅西等人同意的工資延遲支付，使受疫情影響最嚴重的兩個(gè)賽季總工資從5.419億歐元降至略低于4.9億歐元，但整體收入減少2.62億歐元，遠抵消了這部分節省。德勤2021年盡職調查報告顯示，高達3.89億歐元的球員薪資被延遲支付，凸顯了巴薩在疫情期間的窘境。

當然，延遲支付不意味著(zhù)賬單最終無(wú)需償付。

俱樂(lè )部財政崩潰，加之梅西于2020年8月提交離隊申請，最終導致主席巴托梅烏在當年10月被迫下臺前辭職。接任者是再度回歸的拉波爾塔，他曾在2003至2010年擔任巴薩主席。

拉波爾塔帶著(zhù)拯救巴薩財務(wù)的計劃上任，并急于將大部分責任歸咎于巴托梅烏為首的管理團隊。

20/21賽季，巴薩錄得5.554億歐元稅前虧損，創(chuàng )下足球俱樂(lè )部史上最慘淡財務(wù)紀錄。

盡管拉波爾塔強調“前任管理層的嚴重失誤”是“巴薩史上最糟糕財報”的根源，但這巨額虧損部分也是新管理層的主動(dòng)選擇。該賽季，巴薩對球員賬面價(jià)值減值1.606億歐元，并計提了8410萬(wàn)歐元與稅務(wù)及法律訴訟相關(guān)的撥備。這些費用雖經(jīng)俱樂(lè )部審計師認可，但也助拉波爾塔團隊從21/22賽季起呈現更干凈的賬目。

在拉波爾塔第二個(gè)任期的首個(gè)完整賽季（21/22），俱樂(lè )部確實(shí)扭虧為盈，但存在重要前提。

這就引出了“杠桿”。

在2024年底向體育仲裁法庭的陳述中，巴薩表示，現任董事會(huì )當選后即認識到“變現部分（俱樂(lè )部）非體育資產(chǎn)是恢復凈資產(chǎn)最有效且幾乎是唯一途徑”。他們稱(chēng)此舉旨在“避免對會(huì )員造成直接影響，同時(shí)保持場(chǎng)上競爭力”。

巴薩不僅要緩解整體財務(wù)困境，還要應對西甲的壓力——其陣容成本限制規則帶來(lái)了無(wú)盡麻煩（見(jiàn)下圖）。該規則旨在限制俱樂(lè )部超支，從預期收入中扣除非體育支出，剩余金額即為該賽季球隊陣容支出上限。關(guān)鍵在于，SCL（Squad Cost Limit，陣容成本上限)是前瞻性的，通過(guò)提前限制球員注冊來(lái)防止債務(wù)累積。

到2022年初，巴薩財務(wù)已如此糟糕，其SCL竟為負數（負1.444億歐元）。這顯然無(wú)法滿(mǎn)足，實(shí)際意味著(zhù)他們無(wú)法注冊新球員，必須大幅增加收入或削減開(kāi)支才能破局。

西甲球隊成本上限的劇烈波動(dòng)凸顯了巴薩近期財務(wù)狀況不穩定

疫情后既無(wú)法也不愿大幅提高會(huì )員費，同時(shí)不愿犧牲競技實(shí)力，俱樂(lè )部最終決定變賣(mài)長(cháng)期資產(chǎn)換取短期輸血。

若聽(tīng)似不負責任，需指出巴薩與皇馬一樣，在擺脫財務(wù)困境時(shí)比多數豪門(mén)更受限。例如，皇馬于2022年出售翻新后伯納烏運營(yíng)業(yè)務(wù)部分權益，換取3.6億歐元20年收益。

會(huì )員制屬性及由此導致的注資能力有限，意味著(zhù)兩家俱樂(lè )部必須穩健經(jīng)營(yíng)。而在21世紀頭二十年的大部分時(shí)間里，巴薩確實(shí)如此。2003至2019年間，他們僅兩個(gè)賽季虧損，期間累計凈稅前利潤達2.288億歐元。

當形勢急轉直下，疫情又雪上加霜時(shí)，巴薩的應對選項遠少于巴黎（2019-2024年所有者注資達6.714億歐元）、曼城或切爾西等俱樂(lè )部。后兩家憑借昔日雄厚注資（及必要時(shí)持續輸血的預期），在20/21賽季全球足球因空場(chǎng)運營(yíng)掙扎時(shí)，仍合計豪擲4.68億歐元引援?；蛟S巧合，當賽季歐冠決賽正是曼城對切爾西。

巴薩本可懸崖勒馬般削減球員支出，但在需與石油資本及國家財富角逐歐洲賽場(chǎng)的時(shí)代，他們選擇優(yōu)先短期收益而非長(cháng)遠規劃，亦在情理之中。

首輪杠桿于2022年6月啟動(dòng)，巴薩宣布出售未來(lái)25年10%的西甲電視轉播分成。買(mǎi)方美國投資集團第六街支付了2.671億歐元，數周后又以4.004億歐元購得另外15%的權益。

總計，巴薩放棄未來(lái)25年國內轉播收入的25%，即刻換取6.675億歐元現金。首筆交易計入21/22財年，次筆計入22/23財年。

現金注入幫助抵消了后一財年近2億歐元的運營(yíng)現金赤字。巴薩擁有未知成本的回購權，可在25年期限前提早贖回這些權益。但與此同時(shí)，出售意味著(zhù)他們放棄了可觀(guān)的年度收入。

巴薩在多年巨大虧損之后，基礎盈利能力已恢復

轉播收入的變化一目了然。上賽季因闖入歐冠四強，該收入增長(cháng)3%。但24/25賽季的轉播權收入僅恢復至21/22年水平——那是巴薩享有全額西甲分成的最后一年。

自與第六街交易以來(lái)，巴薩已移交約1.2億歐元轉播收入，占杠桿融資額的18%。即便西甲轉播權價(jià)值直至2047年合同到期維持不變，巴薩放棄的轉播收入總額將達10億歐元——比2022年出售權益所得高出50%。實(shí)際上，這筆交易相當于一筆利率3.5%的25年期貸款，且這還是在轉播權不增值的前提下。

為堅守場(chǎng)上競爭力，巴薩在22/23賽季投入1.629億歐元引援（西甲最高），主要簽下拉菲尼亞、孔德和萊萬(wàn)。但西甲并未全盤(pán)認可第六街交易款項可立即計入，導致俱樂(lè )部重金引進(jìn)的球員竟無(wú)法注冊。

于是，伴隨第二次轉播權出售，當季再拉動(dòng)兩個(gè)杠桿，均與巴薩工作室相關(guān)。該實(shí)體由巴托梅烏設立，主營(yíng)視聽(tīng)內容制作。至2022年，它被拉波爾塔視為快速紓困的捷徑。

7月29日，巴薩將Bridgeburg Invest S.L.（俱樂(lè )部為部分出售巴薩工作室資產(chǎn)而設的實(shí)體）24.5%的股份售予基于區塊鏈的平臺Socios，作價(jià)1億歐元。13天后，制作公司Orpheus Media以同樣價(jià)格購得另外24.5%股份。

這兩筆交易為巴薩帶來(lái)1.929億歐元凈收益，且操作不止于此。俱樂(lè )部仍持有Bridgeburg 51%股份，但將其重新歸類(lèi)為聯(lián)營(yíng)公司而非子公司，意味著(zhù)控制權喪失。因此，他們可將這部分股權計為當期賬面收益，而無(wú)需合并Bridgeburg的財務(wù)報表。

后一杠桿并無(wú)現金交割，但憑借49%股份售得2億歐元，巴薩將其51%持股估值定為2.082億歐元。

結合兩次股權出售及15%轉播權處置，這些杠桿僅在22/23賽季就創(chuàng )造了8.015億歐元會(huì )計利潤。西甲據此同步上調了巴薩的SCL額度。這十分必要：當賽季巴薩工資賬單飆升至6.257億歐元，創(chuàng )俱樂(lè )部紀錄并位列歐洲足球史第三，增長(cháng)主要來(lái)自此前延遲支付的薪資。

當西甲發(fā)現巴薩從Socios和Orpheus Media處僅各收到1000萬(wàn)歐元Bridgeburg股份首付款時(shí)，態(tài)度再度轉變。兩家買(mǎi)家隨后將部分股份轉售給德國公司Libero Football Finance及荷蘭NIPA Capital。巴薩后來(lái)通過(guò)德國法院向Libero追討款項。

財務(wù)杠桿對巴薩的影響

巴薩工作室交易為底線(xiàn)貢獻了4.01億歐元，但此后大部分被逆轉。23/24賽季，巴薩對兩筆1億歐元股權交易的應收款計提1.35億歐元減值，實(shí)質(zhì)上承認了款項無(wú)法收回。

巴薩工作室爭議之大，致使前任審計師Grant Thornton對其23/24財報出具保留意見(jiàn)。這意味著(zhù)什么？簡(jiǎn)言之，審計師不認可巴薩通過(guò)Bridgeburg對巴薩工作室股權的估值。鑒于股權出售款未能收回，Grant Thornton認為巴薩工作室（后更名為巴薩視覺(jué)）股權價(jià)值高估需減值；巴薩不同意，故審計師指出俱樂(lè )部賬目估值存在重大錯報。巴薩拒絕在23/24賽季確認減值，但在最新報表中重述當年數據時(shí)進(jìn)行了計提。

新審計師已取代Grant Thornton。盡管巴薩接受了一年前堅決反對的減值看似奇怪，但需知西甲成本控制規則是前瞻性的。既然23/24賽季已成過(guò)去，回溯確認8610萬(wàn)歐元減值損失（導致當年稅前虧損飆升至2.045億歐元）的負面影響（至少在國內）已減小。

2021年主席競選敗給拉波爾塔、可能再度參選的維克托-豐特，近期指認延遲計提減值暴露了“缺乏透明度”，是董事會(huì )向會(huì )員隱瞞虧損的例證。

上賽季減值持續。在取消拆分巴薩媒體（整合俱樂(lè )部所有數字及視聽(tīng)業(yè)務(wù)，Bridgeburg及巴薩視覺(jué)隸屬其下）上市計劃后，后者與巴薩制作（原持有Bridgeburg股份的實(shí)體）合并。

這使俱樂(lè )部對巴薩制作的持股從100%降至53.4%，且合并后的協(xié)同管理意味著(zhù)巴薩制作不再納入巴薩集團報表合并范圍。控制權喪失的價(jià)值重估，加上對巴薩制作整體價(jià)值的重新評估，導致巴薩24/25財年計提6500萬(wàn)歐元減值。22/23賽季確認的與巴薩視覺(jué)相關(guān)的4.011億歐元收益中，已有2.862億歐元被減值。

對上賽季損益表的這記重擊被另一個(gè)杠桿抵消。

諾坎普翻修最終將新增9600個(gè)VIP坐席，以高價(jià)出售。今年1月，俱樂(lè )部完成了其中475個(gè)座位的“個(gè)人座位許可證（PSL）”銷(xiāo)售，PSL有效期最長(cháng)30年。

本質(zhì)上，俱樂(lè )部未來(lái)三十年將這些座位的使用權售予買(mǎi)家，后者可自用或轉售授權。巴薩放棄座位權以換取穩定收入。此輪已售的475個(gè)PSL為俱樂(lè )部創(chuàng )收1億歐元。

在這1億歐元中，巴薩將7160萬(wàn)歐元確認為24/25賽季收入，剩余2840萬(wàn)歐元計入未來(lái)期間（賬目未明確分攤依據）。

要理解為何巴薩與西甲SCL的纏斗仍在繼續，試想若剔除全部PSL收入，上賽季稅前業(yè)績(jì)將是8000萬(wàn)歐元虧損。這也正是諾坎普重啟如此關(guān)鍵的原因。

會(huì )否采取更多類(lèi)似措施尚不確定。

2022年6月，拉波爾塔獲會(huì )員批準可出售巴薩授權與商品子公司最多49.9%股權。此事至今未果，司庫費蘭-奧利弗上月明確表示BLM不會(huì )出售。

巴薩避免拉動(dòng)此杠桿的意圖顯而易見(jiàn)。BLM上賽季營(yíng)收突破1.5億歐元。僅此商業(yè)子公司的收入，就超過(guò)了除皇馬、馬競、塞維利亞和皇家社會(huì )外所有西甲俱樂(lè )部的最新總營(yíng)收。

2014年4月初，巴薩會(huì )員進(jìn)行了一次歷史性投票。

超過(guò)2.7萬(wàn)名會(huì )員（占投票人數的72%）批準了“新諾坎普計劃”，旨在升級擴建主場(chǎng)及周邊區域。除改造足球場(chǎng)外，還將新建巴烏布勞格拉納館，供籃球隊、手球隊、曲棍球隊及室內足球隊使用。

全部工程原定于2017年5月至2021年3月四年內完成。項目預算6億歐元，由三部分均攤：新諾坎普2億歐元命名權收入、2億歐元正向運營(yíng)現金流及2億歐元銀行貸款。然而，近十二年后，項目仍在進(jìn)行，成本早已失控。

原定6億歐元預算在2021年拉波爾塔回任主席時(shí)被棄，當時(shí)工程幾無(wú)進(jìn)展，更別提如期竣工。僅能容納6000人的克魯伊夫球場(chǎng)（女足、B隊及U19主場(chǎng)）已建成。

同年末，會(huì )員就項目融資再次投票，以較2014年更高的支持率通過(guò)了拉波爾塔的新方案。

新批準的預算上限高達15億歐元，是原預算的1.5倍。諾坎普工程費用飆升至9億歐元，遠超原定的4.2億。新巴烏布勞格拉納館及周邊設施成本從9000萬(wàn)歐元漲至4.2億。甚至區域規劃撥款也從2000萬(wàn)歐元增至1億歐元，幅度驚人。

四年過(guò)去，修訂方案再度延期，資金持續流出：22/23賽季投入1.06億歐元，次年增至3.22億歐元，上賽季再投4.15億歐元。截至2025年6月，項目資本支出已達9.75億歐元（見(jiàn)下圖）。后續投入仍將巨大。

巴薩的支出遠超原計劃

竣工之日遙遙無(wú)期。翻新后的諾坎普原計劃在本賽季初基本完工，但巴薩至今仍在為哪怕部分開(kāi)放而努力。本賽季西甲前兩個(gè)主場(chǎng)被迫安排在狹小的克魯伊夫球場(chǎng)，此后移師曾承辦1992年奧運會(huì )的臨時(shí)主場(chǎng)蒙特惠奇奧林匹克體育場(chǎng)。上周俱樂(lè )部宣布，本周五將在諾坎普舉行公開(kāi)訓練課，最多容納2.3萬(wàn)名球迷，“作為體育場(chǎng)逐步重啟的一部分”。

延期只會(huì )加劇財務(wù)沖擊。諾坎普計劃支出已近10億歐元，這還未包括遷出主場(chǎng)導致的收入損失。蒙特惠奇球場(chǎng)上座率僅約為22/23賽季諾坎普8.3萬(wàn)均值的一半，每一次延期都推遲了巴薩營(yíng)收的反彈。

俱樂(lè )部聲稱(chēng)諾坎普計劃最終將帶來(lái)2.5億歐元年收入。這筆錢(qián)至關(guān)重要，不僅用于日常運營(yíng)，更關(guān)乎項目自身成本償付。項目對資產(chǎn)負債表的影響顯著(zhù)，拉波爾塔甚至說(shuō)服會(huì )員臨時(shí)取消俱樂(lè )部章程第67條關(guān)于債務(wù)上限的規定。

正如需要杠桿應對巨額運營(yíng)虧損（替代所有者注資），他們也不得不尋找其他方式支付日益增長(cháng)的諾坎普計劃賬單。

答案便是大規模借貸。

2018年，巴薩債務(wù)僅6720萬(wàn)歐元。下一賽季雖借入與諾坎普計劃相關(guān)的首筆4000萬(wàn)歐元，但俱樂(lè )部借貸量顯著(zhù)攀升。18/19賽季再增1.6億歐元與項目無(wú)關(guān)的債務(wù)，次年疫情襲來(lái)，給本已承重的財務(wù)擊出窟窿。

足球停擺后不久，巴薩動(dòng)用了1.178億歐元此前未使用的短期融資額度。至2021年6月，俱樂(lè )部資金需求迫切，甚至向高盛申請8000萬(wàn)歐元過(guò)橋貸款以“支付未來(lái)三個(gè)月內所有必須支付的賬單（如工資、水電費、稅費等）”。同月，會(huì )員應要求批準與高盛進(jìn)行5.25億歐元債務(wù)重組，最終從該美資機構獲貸總額達5.95億歐元。

這筆貸款每年從俱樂(lè )部抽走約3000萬(wàn)歐元還款，且2031/32賽季需一次性支付2.657億歐元。利率未知但預計較低；巴薩公告稱(chēng)目標利率為3%。

加上9.077億歐元諾坎普計劃債務(wù)及其他零星借款，總債務(wù)達14.5億歐元——冠絕世界足壇。

隨著(zhù)工程繼續，這一數字只增不減。

甚至連確定債務(wù)數字也非易事。

一年前，巴薩總債務(wù)報18.1億歐元并被廣泛報道。兩年前為16.2億。為何在諾坎普計劃成本攀升的當下，最新數字反降至14.5億？

答案在于會(huì )計處理變更。

諾坎普計劃債務(wù)由2023年設立的證券化基金持有，專(zhuān)為項目融資。簡(jiǎn)言之，該基金主要通過(guò)發(fā)債募集資金，再轉貸給巴薩用于建設?；貓髣t是未來(lái)通過(guò)翻新后諾坎普的額外收入償還貸款。

該基金原被視為受巴薩控制，故其資產(chǎn)與負債納入合并報表。但基金活動(dòng)不僅限于向俱樂(lè )部輸血。成立初期，它募集了超10億歐元債務(wù)，遠超出巴薩當時(shí)所需。

因此，上賽季債務(wù)數字包含了證券化基金的全部借款，無(wú)論是否已轉貸給俱樂(lè )部。

此番，新審計師認定巴薩實(shí)際不控制該基金，其資產(chǎn)與負債不應納入合并報表。故僅計入巴薩欠基金的債務(wù)。由于此金額低于基金總借款，債務(wù)數字較23/24財年下降。

現實(shí)中，巴薩債務(wù)仍在攀升。隨著(zhù)諾坎普計劃成本持續增長(cháng)至完工，基金債務(wù)總額預計將重現于俱樂(lè )部賬本。

巴薩財務(wù)問(wèn)題不僅困擾西班牙監管機構。連續兩個(gè)賽季，他們以不同方式觸犯了歐足聯(lián)規定。

22/23賽季，他們因收入分類(lèi)錯誤受罰，試圖將首筆2.67億歐元轉播權出售收益計入盈虧平衡考核。巴薩對此決定及50萬(wàn)歐元罰款提起上訴，但CAS仲裁小組支持歐足聯(lián)，認為罰金“實(shí)際偏輕”。

即使剔除這2.67億歐元交易，巴薩當季仍勉強滿(mǎn)足盈虧平衡要求，部分歸因于疫情相關(guān)調整。但一年后情況有變，歐足聯(lián)對杠桿操作較西甲更為嚴厲，巴薩在新規“足球收益”實(shí)施首年即超標。為此，他們被再罰1500萬(wàn)歐元，并與歐足聯(lián)達成兩年和解協(xié)議。

后續財務(wù)處罰可能接踵而至。若巴薩在本賽季或下賽季超出約定的足球收益目標，每年最高將被罰2250萬(wàn)歐元——這還僅限超標額不超過(guò)2000萬(wàn)歐元。若任一年度超標超2000萬(wàn)歐元，將被視作違反和解協(xié)議，歐戰禁賽一年。

24/25賽季巴薩再錄虧損，但840萬(wàn)歐元的金額較往年顯著(zhù)收窄。這包括了7160萬(wàn)歐元PSL收入（大概率不可重復），但抵消因素將是諾坎普重啟后的持續收益——無(wú)論何時(shí)實(shí)現。

足球成本曾是巴薩痼疾，盡管上年度增至4.714億歐元（工資加攤銷(xiāo)），但較2019年恐怖峰值已降超1.2億。結合重回增長(cháng)軌道的營(yíng)收，俱樂(lè )部八年來(lái)首次實(shí)現運營(yíng)利潤（7210萬(wàn)歐元）。工資占收入比例降至52%，為十二年來(lái)最低。

營(yíng)收增長(cháng)主要由商業(yè)收入大漲驅動(dòng)。巴托梅烏時(shí)代雖以揮霍聞名，但商業(yè)開(kāi)發(fā)成績(jì)斐然。其執政五年間至疫情前，該收入流翻倍增長(cháng)，部分得益于18/19賽季通過(guò)設立BLM將零售業(yè)務(wù)收歸自營(yíng)。

巴薩的商業(yè)收入已逐步恢復

增長(cháng)仍在延續。巴薩將PSL收入計入商業(yè)項，但即便視其為一次性收益剔除，按德勤口徑估算，其商業(yè)營(yíng)收可能仍突破5億歐元。

這得益于與全球品牌的大手筆合作。與耐克續約年入1.08億歐元，2028年將漲至1.2億。合同還包含1.58億歐元簽約獎金。諾坎普命名權及胸前廣告贊助商Spotify年付5500萬(wàn)歐元。BLM業(yè)務(wù)貢獻豐厚。

另一方面，盡管財務(wù)改善，球員銷(xiāo)售收入反降，與巴托梅烏時(shí)代相反。天價(jià)出售內馬爾本應引發(fā)理性引援，卻開(kāi)啟災難性支出循環(huán)，盡管賣(mài)人一度是健康收入來(lái)源。2017至2020年，巴薩錄得3.769億歐元球員交易利潤，恰巧抵消同期4.323億歐元運營(yíng)虧損。

此后賣(mài)人收益縮水，即便23/24賽季通過(guò)出售登貝萊、凱西和尼科-岡薩雷斯獲利8060萬(wàn)歐元。過(guò)去五賽季球員銷(xiāo)售總利潤僅8140萬(wàn)歐元，若非21/22賽季對球員價(jià)值計提1.6億歐元減值，數字將更難看。此利潤水平在西甲中游，遠落后于兩家馬德里俱樂(lè )部及歐洲多家對手。

即使是西甲內部對比中，巴薩最近的球員交易也表現平平

拉波爾塔任內轉會(huì )支出下降，至少自2022年夏窗引進(jìn)拉菲尼亞、孔德和萊萬(wàn)后如此。過(guò)去兩賽季凈支出僅390萬(wàn)歐元。剛結束的夏窗凈支出大致持平，盡管從曼聯(lián)租借拉什福德涉及高額工資。

縮減支出已成常態(tài)，即便巴薩決策仍時(shí)有違背回歸穩健的初衷。

去年夏窗達尼-奧爾莫的鬧劇便是明證。

這位從萊比錫6000萬(wàn)歐元引進(jìn)的新援，如同2022年三人組一樣，簽約后無(wú)法注冊，最終因新隊友克里斯滕森長(cháng)期傷缺才獲準上半賽季出場(chǎng)。隨后一月，因西甲質(zhì)疑俱樂(lè )部對VIP座位收入的確認，奧爾莫及新援保-維克托僅在相關(guān)部門(mén)介入后方完成注冊。

盡管轉會(huì )支出減少，巴薩截至6月底的8170萬(wàn)歐元凈轉會(huì )債務(wù)仍是西甲最高，反映聯(lián)賽其他球隊支出緊縮。他們仍欠拉菲尼亞4230萬(wàn)歐元、奧爾莫3370萬(wàn)歐元、孔德2500萬(wàn)歐元，以及羅克1720萬(wàn)歐元、費蘭-托雷斯1380萬(wàn)歐元和萊萬(wàn)1130萬(wàn)歐元。本賽季需凈支付1.002億歐元轉會(huì )分期款（未來(lái)賽季凈應收1850萬(wàn)歐元），短期現金流進(jìn)一步承壓。

當比較球隊成本時(shí)，巴薩近期較低的轉會(huì )支出顯而易見(jiàn)

即便有奧爾莫等引援，巴薩6月底的陣容成本仍居全球前15開(kāi)外。球員賬面價(jià)值更低，僅1.889億歐元，但俱樂(lè )部在最新報表中強調，此數字與現代轉會(huì )市場(chǎng)變現潛力毫無(wú)可比性。

巴薩聲稱(chēng)“（陣容）價(jià)值超賬面凈值10億歐元以上”，雖為主觀(guān)判斷，但距事實(shí)不遠。亞馬爾、加維、費爾明-洛佩斯、巴爾德和庫巴爾西等拉瑪西亞青訓瑰寶賬面價(jià)值極低，若出售將收獲天價(jià)轉會(huì )費。僅亞馬爾的市場(chǎng)估值便被多家機構常態(tài)評估超3億歐元。

確認市場(chǎng)價(jià)值雖提升財務(wù)形象，卻可能削弱競爭力——而不愿出售球星正是當初走上杠桿之路的部分原因。

留住低成本球員控制轉會(huì )支出，但另一面是這些球員深知自身價(jià)值并索要相應待遇。巴薩足球工資賬單再度攀升，上賽季增長(cháng)2630萬(wàn)歐元（7%）。亞馬爾新合同（年值可達4000萬(wàn)歐元）僅最后一個(gè)月計入上賽季數據，故本年度工資再漲毫不意外。

巴薩依然是個(gè)謎團。

換作其他行業(yè)或俱樂(lè )部，大幅削減成本、告別財務(wù)豪擲應是當務(wù)之急。但在加泰羅尼亞，在人氣關(guān)乎執政壽命的拉波爾塔帶領(lǐng)下，巴薩選擇不斷尋求新奇的融資手段。拉波爾塔面臨2026年選舉，其決策認可度將見(jiàn)分曉。只要屆時(shí)戰績(jì)不崩盤(pán)，他有望連任。

巴薩近年轉會(huì )支出受控，但為留住新星工資仍居高不下?；谧钚聰祿?，24/25賽季5.1億歐元工資賬單在歐洲僅次巴黎和曼城，但這還包括養著(zhù)其他項目運動(dòng)員及龐大賽場(chǎng)外員工團隊的成本。

遠未回歸常態(tài)。

上賽季，即便核心指標反彈，巴薩財務(wù)仍存足夠解釋空間，導致俱樂(lè )部?jì)啥雀鼡Q審計師。

他們未與Grant Thornton續約，Crowe審計了24/25財年報表。此間還有未披露的第三家審計機構短暫介入，據信與巴薩試圖全額確認PSL收入有關(guān)。盡管《阿斯報》報道其為巴塞羅本土事務(wù)所Abauding，但身份從未官宣，Abauding亦未回應本報確認請求。

審計師的頻繁更迭難言吉兆。

最新報表中大量的數據重述同樣如此。

重述過(guò)往數據非其獨有，但巴薩近年頻繁回溯，折射出俱樂(lè )部多年尋覓非常規手段脫困的軌跡。

即便預測25/26賽季營(yíng)收超10億歐元，今夏他們仍深陷西甲規則困境。八月，拉波爾塔董事會(huì )以個(gè)人資產(chǎn)為抵押，借款700萬(wàn)歐元提升SCL額度，方在新賽季前注冊拉什福德及新門(mén)將瓊-加西亞。

盡快全面重啟諾坎普至關(guān)重要。

債務(wù)如山，這本身并非問(wèn)題，但昔日財務(wù)創(chuàng )傷已動(dòng)搖未來(lái)信心。近期對諾坎普計劃中4.24億歐元債務(wù)的重組，將平均利率降至5.19%，但仍比皇馬球場(chǎng)債務(wù)的3.2%高出兩個(gè)點(diǎn)。如此高額債務(wù)需數十年償還，更高利率將影響巴薩與伯納烏老對手的競爭實(shí)力。

斷言巴薩已徹底擺脫幾年前深淵為時(shí)尚早。

諾坎普延期非高效運營(yíng)之兆。國內外合規之戰持續不斷。短期負債仍遠高于資產(chǎn)。整體盈利遙遙無(wú)期。俱樂(lè )部持續尋求非常規融資；近期取消的巴薩對維拉里爾邁阿密之戰，吸引力正在于潛在創(chuàng )收。

然而拉波爾塔的豪賭在若干層面正見(jiàn)效。

賽場(chǎng)上，巴薩重歸競爭，再現激情。在弗利克調教下，他們擁有價(jià)值充盈的青年近衛軍。教訓顯而易見(jiàn)，一如二十年前：信任青訓遠勝揮金引援。

后者曾幾近摧毀他們。

從迷茫到覺(jué)醒的旅程，依舊精彩。

“不只是一家俱樂(lè )部”？誠不我欺。